佛山照明：布局新能源提升估值空間

　　業(yè)績總體基本符合預(yù)期，2009年主營業(yè)務(wù)改善明顯：公司2009年實現(xiàn)營業(yè)收入17.07億元，同比基本持平，凈利潤2.12億元，折合EPS為0.22元，同比也是基本持平。由于2008年公司有1.65億元的投資收益，而2009年僅300萬投資收益，若扣除非經(jīng)常性損益，則2009年凈利潤同比2008年增長66%，實際上，公司2009年綜合毛利率由2008年20.1%上升至26.7%，主營業(yè)務(wù)改善較為明顯。2010年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入3.74億元，同比基本持平，凈利潤2766萬元，折合EPS為0.03元，同比下滑30%左右，2010年一季度業(yè)績下滑的主要原因是原材料成本上升較快，而公司產(chǎn)品的成本轉(zhuǎn)嫁有一定時間滯后，實際上4月初公司產(chǎn)品已經(jīng)提過價，我們判斷二季度公司的盈利能力將恢復(fù)常態(tài)。此外，公司董事會決定延續(xù)高分紅政策，擬每10股派現(xiàn)金紅利2.2元。

　　節(jié)能與新能源戰(zhàn)略給公司未來帶來巨大增長潛力：未來公司傳統(tǒng)的電光源業(yè)務(wù)將維持較為平穩(wěn)的增長，業(yè)績的長期增長潛力在于新能源汽車電池一體化產(chǎn)業(yè)鏈以及LED節(jié)能燈業(yè)務(wù)。新能源汽車今年兩會首次進入政府工作報告，發(fā)展新能源汽車已經(jīng)上升至國家戰(zhàn)略高度，預(yù)計國家有關(guān)部門將在今年7月份發(fā)布新能源汽車相關(guān)的補貼、標(biāo)準(zhǔn)、充電站基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、其他鼓勵等政策，國家政策的大力支持將加快新能源汽車商業(yè)化步伐，鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈將迎來空前盛宴，我們判斷隨著新能源汽車商業(yè)化的推進，擁有鋰資源以及鋰電池動力總成技術(shù)的公司將占據(jù)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的制高點。2010年3月19日，廣東省政府發(fā)布《廣東省電動汽車發(fā)展行動計劃》，提出到2015年形成20萬輛以上電動汽車綜合生產(chǎn)能力，公司將作為廣東省政府重點扶持企業(yè)進軍新能源汽車領(lǐng)域。公司通過參股形式進入鋰電池上游資源和下游電池領(lǐng)域，未來將實現(xiàn)資源(碳酸鋰)-鐵鋰材料-動力電池組完整產(chǎn)業(yè)鏈，在動力電池領(lǐng)域具有明顯優(yōu)勢。此外，公司正計劃利用多年積累的品牌形象與渠道優(yōu)勢，積極進入LED領(lǐng)域。

　　長期看好公司發(fā)展前景，維持買入-A投資評級：我們維持此前盈利預(yù)測，2010、2011、2012年EPS分別為0.29元、0.43元、0.75元。鑒于公司未來的戰(zhàn)略布局符合國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)向，將充分受益新能源汽車、LED產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)性增長，我們按照2011年50倍PE估值，12個月目標(biāo)價21.5元，維持買入-A投資評級不變。